document.write(" 一、操作思路概要
经济下行压力依然存在，宏观面偏空预估不改，而价格驱动更多依赖自身微观面表现。今年黑色金属处在需求疲软主导的行情中，价格整体趋势向下且波动中枢不断下移，提供单边做空机会。但是，价格成本严重倒挂，倒逼供应端做出调整，提供阶段性套利机会。
今年我们黑色板块所有策略，煤焦为黑色产业链中的空头配置品种，全年只看底不看顶，以成本定价为主。因此，以趋势交易策略为主，并结合跨期、跨商品套利操作。策略有：空焦煤单边策略，空远多近正套；多焦煤空焦炭(711, 1.00, 0.14%)套利。
风险点：焦煤供给弹性大，四季度为供给受阻炒作期，且价格成本倒挂煤矿停产关停增多，遇风险避之，而选择套利对冲策略。
二、焦煤价格驱动因素解析
2.1国内缺口持稳，进口量价齐降
9月份国内炼焦煤产量环比持平，连续三个月稳在4000万吨水平左右。截止当前，今年炼焦煤国内供应要远低于去年水平，亏损加大煤矿关停停产力度加大，10月份潞安集团留职停薪引起一波停产潮。同比来看，往年同期4800万吨产量水平，今年降幅超过17%。不过，下游焦炭产量也在下降，国内缺口整体持稳，但短期仍依赖进口弥补。
进口方面，在国内需求疲软下，内外盘均趋弱，进口需求受到很大限制，9月份焦煤进口量396万吨，环比继续回落，同比亦下降。
1-9月份国内炼焦煤累计缺口3881万吨，进口量合计3640万吨，缺口241万吨，若考虑上年结余，仍存在小幅缺口。
纵观近五年来看，除了2011年对外依存度基本保持在9%以上水平， 其中2013年由于下游冶金产品整体进入产量峰值区，使得对外依存度一度飙升至13.37%，去年有所减速，今年前三个季度继续减速但保持在10%水平。值得注意的是前三个季度进口量累计同比大幅下滑，去年全年累计下滑17%，今年前三个季度累计下滑18%。
2.2年关将至，关税炒作再掀起
进口关税炒作一度升温，对今年进口整体影响不大。6月17日中澳正式签署两国自贸协定，而澳大利亚作为中国最大的焦煤以及铁矿石进口国，因此，进口关税调整对国内焦煤供需格局有一定影响。但是，按照国际惯例贸易协定生效一般会推迟，据商务部称贸易协定生效日期或在2016年1月1日，也就是说2015年底之前，进口炼焦煤继续执行3%的进口关税，外煤比较优势降低维持。
考虑到，现货进口量回落，港口进口煤库存回落，下游企业库存亦在回落，焦煤贴水行情下，远月关税取消预期下供给增加，形成近强远弱逆向格局。这是10月份焦煤正套的重要原因。
2.3内外盘均趋弱，需求不济煤价难作为
10月份炼焦煤内外盘均加速下跌。其中澳洲煤中国到岸价月累计降幅3~4美金，折合人民币600元/吨以上，而一样持稳的国内焦煤降幅更大，其中山西有地区焦煤降幅高达120元/吨至540元/吨；河北地区次之，降幅60元/吨至630元/吨；河南等其他地区降幅也有30~50元/吨。
10月份在焦化厂开工率回升下焦煤库存回落下，焦煤整体强于焦炭，今年整体格局也是这样的，11月份焦炭开工率有所回升，不过整体产量不大，需求也是受到抑制。
2.4库存全线走降，抑制焦煤下行步伐
炼焦煤进口库存权限走降，其中以进口煤为主的京唐港由前期的200万吨高峰已经降破150万吨水平，降幅25%，日照港也出现20万吨降幅。同时，下游钢厂及焦化厂焦炭库存也出现回落，其中钢厂由540降至520，焦化厂由280降至250，去年同期分别在690万吨和380万吨，同比大幅回落，合计较去年累计下降300多万吨。
10月份在焦化厂开工率回升下焦煤库存回落下，焦煤整体强于焦炭，今年整体格局也是这样的，11月份焦炭开工率有所回升，不过整体产量不大，需求也是受到抑制。
2.4库存全线走降，抑制焦煤下行步伐
炼焦煤进口库存权限走降，其中以进口煤为主的京唐港由前期的200万吨高峰已经降破150万吨水平，降幅25%，日照港也出现20万吨降幅。同时，下游钢厂及焦化厂焦炭库存也出现回落，其中钢厂由540降至520，焦化厂由280降至250，去年同期分别在690万吨和380万吨，同比大幅回落，合计较去年累计下降300多万吨。 10月份在焦化厂开工率回升下焦煤库存回落下，焦煤整体强于焦炭，今年整体格局也是这样的，11月份焦炭开工率有所回升，不过整体产量不大，需求也是受到抑制。
下游钢厂及焦化厂基本持稳，在整个产业链萎靡气氛中由于焦炭供应恢复好于焦煤，所以出现煤强焦弱局面。港口焦煤库存回落，主要还是因为进口煤回落，比如以进口煤为主的京唐港，实质终归在于国内进口需求受到抑制。
2.5年度成本线维持，但库存回落下抗跌
下游钢厂及焦化厂基本持稳，在整个产业链萎靡气氛中打压上游原料。港口焦煤库存回落，主要还是因为进口煤回落，比如以进口煤为主的京唐港，实质终归在于国内进口需求受到抑制。 由于经济不景气压缩成本依然在进行，裁员降资成本空间在释放，维持500~530的年线成本不做变动。四季度纵然炒作供应偏紧，但是，今年整体在需求不济的局面下，难有作为。有冬储支撑的动力煤尚在不断刷历史新低，本是同根生，焦煤市场也弱势难振。今年煤炭市场基本为空头配置品种，由于供应弹性偏大于焦炭，焦煤整体较之偏强，前期建议的趋势空单可继续持有，关注目标止盈位，不过注意成本区域的抗跌测试。
2.5年度成本线维持，但库存回落下抗跌
下游钢厂及焦化厂基本持稳，在整个产业链萎靡气氛中打压上游原料。港口焦煤库存回落，主要还是因为进口煤回落，比如以进口煤为主的京唐港，实质终归在于国内进口需求受到抑制。
由于经济不景气压缩成本依然在进行，裁员降资成本空间在释放，维持500~530的年线成本不做变动。四季度纵然炒作供应偏紧，但是，今年整体在需求不济的局面下，难有作为。有冬储支撑的动力煤尚在不断刷历史新低，本是同根生，焦煤市场也弱势难振。今年煤炭市场基本为空头配置品种，由于供应弹性偏大于焦炭，焦煤整体较之偏强，前期建议的趋势空单可继续持有，关注目标止盈位，不过注意成本区域的抗跌测试。
三、具体交易策略
3.1交易时间：9月中旬至11月末
以趋势交易策略为主
空焦煤1601/1605合约
持仓时间：9月至11月末
入场节点：下游产量增速同比负增长扩大，需求萎靡，现货价格阴跌难止，三季度末四季度初
入场 入场价格：期价高估区域，山西地区焦煤在540~600区间，河北在630~750之间，600~550区间抛空，建仓呈倒金子塔型，滚动止盈。
目标价格：综合黑金宏微观面研究分析，锁定最上游原料最弱的煤焦为沽空品种，焦煤成本定价，测算成本最低在500~530。
交易计划：
JM1601/1605合约卖空
资金占用5%左右
操作手数50以内
入场价区550~600区间
止损价区600以上
目标价区500~530 以跨期、跨商品交易策略为辅
多焦煤1601空焦煤1605
持仓时间：9月至11月末
入场节点：下游产量增速同比负增长扩大，需求萎靡，现货价格阴跌难止，三季度末四季度初入场；远月炒作进口税取消外盘供应增加。
入场价差：经计量统计结果显示，二者(05-01)正常价差密集在20~30区间，结合未来两个合约价差趋势分析，5~10区间入场。
目标价差：综合焦炭宏微观面研究分析，以及结合以往近月升水规律来看，目标价差定于20~30。
四、风险因素
单边趋势交易提防价格成本倒挂严重停产破产潮来袭，四季度炒作供应受阻问题，以及期货深跌后随时贴水修复需求；跨期交易提防价差极限偏离后的回归需求。后期随着1601合约逐渐临近交割月，近月仓单压力有所增加，而现货偏紧支撑下或难以出现往常大幅下挫局面。一旦驱动因素有所改变，择机调整仓位，风险点触及离场观望。
迈科期货2队
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